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期別:241
發布日期:2022-10-11
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反惡意併購的「毒丸計畫」與臺灣公司法(上)

自 2022 年 3 月底伊始,特斯拉執行長馬斯克(Elon Musk)收購社群平台推特(Twitter)的訊息常常是財經新聞與科技新聞的重要版面。推特公司於 2022 年(下同)4 月初向監管機構提交文件揭露馬斯克持有推特 9.2 % 的股份,超過當時持有 8.8 % 股份的投資集團 Vanguard,成為推特公司最大的股東。馬斯克於 4 月 14 日向推特公司提出以每股 54.2 美元收購公司的計畫,推特則在隔日推出「毒丸計畫」,反制馬斯克的收購計畫。過沒多久,推特公司於 4 月 25 日對外宣佈,雙方成功達成協議,馬斯克將以 440 億美元的價格買下公司。


然而,馬斯克於 6 月份請律師發正式函文給推特公司,表示其不滿推特公司拒絕提供關於垃圾帳號和假帳號資料,若推特公司方不提供那些垃圾帳號和假帳號資料,他可能放棄高達 440 億美元收購推特的交易。到了 7 月份,馬斯克宣布停止收購推特公司,而後推特公司起訴馬斯克, 向法院聲請強制馬斯克完成收購,然後馬斯克亦提出了反訴。究竟馬斯克最後是否會收購推特公司?法院是否會強制馬斯克完成收購行為尚有變數;然而,在這起收購案中原本推特公司計畫推出的「毒丸計畫」卻引起商業界和民商法律從業人士的興趣及關注。本文將介紹這種常被用在反制公司惡意併購的計畫,即探討在現行臺灣《公司法》等相關民商法律的規範下,臺灣的企業究竟能否使用這種方式應對其他公司的惡意併購?


壹、毒丸計畫(poison pill)

毒丸計畫(poison pill),又稱為「股東權益計畫」(shareholder rights plan),為美國著名的併購法律師馬丁.利普頓(Martin Lipton)所發明,1985 年美國德拉瓦州最高法院判決該計畫合法化後,開始被許多企業加以運用。毒丸這個名字取自電影裡常見的情景—間諜在衣服暗處別上一顆毒藥,當被俘虜時即刻吞下,避免被逼供。


舉例說明,當 A 公司想收購 B 公司,雙方一直無法對收購達成合意,若此時 A 公司堅持要收購 B 公司,A 公司應該會採取大量收購 B 公司的股份,使其佔有大多數 B 公司的股權,藉此影響董事會,通過讓 A 公司收購的相關決議,這種情形稱為「惡意收購」或「敵意併購」(hostile takeover)。


當 A 公司欲透過大量收購來增加 B 公司的持股,此時 B 公司就可以利用毒丸計畫來反制 A 公司的惡意收購,即提供較為優惠的價格給 A 公司以外的股東,讓 A 公司能購買更多的股份,來稀釋 A 公司的股權比例;如此一來會將會提高 A 公司取得B 公司經營權的成本,降低收購 B 公司的吸引力,所提高的成本就好像一顆毒藥丸一樣,讓 B 公司吞不下去,這種模式因此有了毒丸計畫的別稱。


除了最初發行新股稀釋股權外,四十年下來,毒丸計畫亦產生另外幾種同樣讓收購者吞不下去的實踐方式,各種實踐方式分述如下:


一、「彈出」毒丸:彈出毒丸即為最原始的毒丸計畫實踐方式,即通過向現有股東發行新增優先股權,來攤薄收購者手中的股權份額,以及投票權益, 使得收購者的成本大幅度增加。


二、「彈入」毒丸:彈入計劃則與彈出計劃相反,為目標公司以極高的溢價回購現有股東的股權, 由此稀釋收購者在目標公司的權益。


三、「負債」毒丸:目標公司大量增加自身負債,降低被收購的吸引力。


四、「高管」毒丸:目標公司的全部或大多數的高階管理人簽署一致行動人協議,在發生不公平收購或者協議簽署人被侵害權益時,則進行全體辭職。


五、「毒債」毒丸:發行大量允許債權人可以自行決定債權贖回期、債轉股等權益的債券。


貳、毒丸計畫的具體實踐案例

一、北大青島收購搜狐案

2001 年 4 月,北大青鳥集團(下稱北大青島)斥資近一千萬美元 ,先後從英特爾、電訊盈科、高盛等多家購買了 672 萬餘股搜狐公司的股票,持股比例達 18.9 %,一舉躍為第三大股東,僅次第二大股東香港晨興科技的 20 %。而第一大股東張朝陽也僅持股 26 %。


搜狐公司對北大青鳥的收購行為進行了拒絕,因此北大青島對搜狐公司的收購行為屬於敵意併購,搜狐公司採取了毒丸計畫來反制北大青島的惡意收購行為。搜狐公司的董事會發放優先股購買權給所有普通股股東,當外來收購者累計收購搜狐股票達 20 % 時,除了收購者之外,其餘持有者均可執行毒丸權證,獲得價值等於其執行價格雙倍的優先股,並要求公司現金贖回。股東亦得選擇不要求贖回,來達到稀釋收購者股權的目的 。


當毒丸計畫開始施行時,大部分的股東都可能要求贖回現金,這會大量消耗掉搜狐公司的現金,使得北大青鳥收購搜狐公司的一大吸引力不復存在。


該年 10 月份,北大青鳥宣布全面撤出搜狐公司,並且售出之前購入近 20 % 的搜狐公司股票,此為中國企業以毒丸計畫反制惡意收購的經典案例。


【 下接 2022 年 10 月  NO. 242 月刊 】

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